中金外汇磋议哥哥啪

外汇市集交往干线

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特朗普总统晓示“平等关税”后，好意思元不涨反跌，一度创出了年内新低。这若干有些出乎预念念，也与2018年好意思国对外贸易摩擦时期的好意思元走势不同。咱们以为，此次好意思元在平等关税晓示后的下落响应了金融市集对好意思国经济乃挚友意思国计策制定的信心下滑，市集对好意思元金钱乃挚友意思元自己皆变得更为悲不雅。天然，跟着周五市集风险偏好的急剧下降，好意思元部分复原了失地。此前对好意思元走高的商品货币大幅受挫。非好意思货币中除了避险货币瑞郎和日元上周明显受益以外大多承压：瑞郎和日元上周分裂大涨2.3%和1.9%；欧元上周则一度涨至旧年10月以来的新高，但上周五在市集风险偏好下行的配景下有所回落最终收涨1.2%。澳元和新元则受制于市集风险偏好的走低分裂大幅收跌3.9%和2.1%掌握。英镑上周受益于较小幅度的关税税率最终只是小幅收跌0.4%。东说念主民币上周一度走低至年内低点隔邻此后有所反弹，但最终小幅收跌。

本周市集将要点温暖好意思国CPI数据以及市集风险偏好的最新动态。咱们以为，上周五的事态发展标明，若是有更多大型经济体对好意思关税张开过错，那么市集对好意思国经济的下行担忧可能会扩展为对各人经济下行风险的订价。这会让瑞郎、日元等避险货币接续受益，而好意思元的发达也可能会好于商品货币和对各人贸易相比敏锐的新兴国度货币。上一次市集呈现如斯强的避险情态如故2020年3月，那时金融市集的下落演化为流动性危境，好意思元也因此走强，直到好意思联储大幅提供流动性并权臣降息之后，好意思元才再行转弱。

Content

正文

好意思元兑东说念主民币

预测区间（7.24-7.33）

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►上周（3/31~4/4）：好意思国对华关税力度超乎预期和中间价上调对外汇市集预期有一定扰动，不外好意思元的未必走弱对消了部分的贬值压力，离岸东说念主民币汇率贬值约0.3%，在主要货币中发达居中靠后。

►本周（4/7~4/11）：本周好意思国加征的“平等关税”将慎重收效，中好意思将公布3月物价情况，中国还可能公布3月金融数据等。咱们以为本周需接续温暖关税预期带来的风险情态扰动以及中间价若何调整，若关税争端压力较难收缩，避险情态或接续保握高位，东说念主民币汇率可能接续承受一定压力。

东说念主民币汇率走弱 上周关税风险升温平直带动东说念主民币汇率贬值，中间价上调也对汇率预期有一定影响，离岸东说念主民币汇率贬值约0.3%，在主要货币中发达居中靠后（图表1）。外部环境来看，上周特朗普晓示的“平等关税”力度超出市集预期，对中国很是加征34%的关税。上周在平等关税晓示后，离岸东说念主民币汇率呈现了“快速贬值、冉冉增值，再度贬值”的走势，明显受到了关税的预期冲击和好意思元发达强弱的影响（图表2）。里面要素来看，上周四中间价进取调整幅度明显，CFETS走低（图表3），且中国也弃取了对好意思加征34%关税等反制措施，关税存在升级风险，或对下半周的外汇市集预期有一定扰动。

关税冲击导致东说念主民币汇率走弱 在“平等关税”力度超出市集预期的冲击下，上周离岸东说念主民币汇率走向贬值。咱们在上期月报中指出，本月启动东说念主民币汇率的要点或在于好意思元指数走向、新关税的落地情况、稳增长及稳汇率计策力度等，汇率压力或有增多。就上周而言，“平等关税”的落地超乎预期，中间价上调等要素也对汇率预期有不利影响，这促成东说念主民币汇率短期内贬值压力的升温。上周稳经济计策再度发力的迹象尚不解确，这对东说念主民币汇率预期支握后果亦有限。因此，尽管好意思元指数上周在关税晓示后走弱，关联词不足以对消其他要素对东说念主民币汇率的压力，这导致汇率在上周即趋于走弱。

往后看，咱们以为汇率的短期启动要素在于市集温暖要点的切换及稳汇率计策的发力情况。若市集更为担忧激进关税计策下好意思国衰竭风险增多，而中、欧等经济体可借助财政推广提振经济，好意思国经济预期弱于主要非好意思经济体，则东说念主民币汇率获取一定支握。若市集更为担忧关税落地后，非好意思经济体的经济增速下滑压力甚于好意思国，且避险情态较快升温，乃至推升金融机构的流动性需求，进步流动性溢价，则可能导致东说念主民币接续承受一定压力。

稳汇率计策方面，咱们以为后续仍将当令发力，温暖在岸东说念主民币汇率涉及7.30后的稳汇率计策变化。上周四，东说念主民币中间价进取调整96个点，走弱幅度创年内新高，而彭博拜谒表现的市集预期中间价则是增值54个点，二者走势背离，逆周期因子鸿沟收窄（图表4）。在好意思国晓示“平等关税”的时点，咱们以为中间价的明显上调对市集预期产生了一定影响，汇率贬值压力有所增多，风险逆转期权等缠绵上周上行至年内高点（图表5）。

往后看，咱们以为稳汇率计策仍将当令发力，戒指东说念主民币汇率的贬值速度。一方面，跟着关税压力的进一步增长，咱们在2月下旬以来不雅察到中间价冉冉进取调整，表现东说念主民币双向波动的计策照料已趋于收缩（图表6）。若关税冲击下东说念主民币汇率适度贬值，咱们以为成心于在出口局势复杂的配景下，幸免东说念主民币汇率对非好意思经济体发达过强，影响出口发达。另一方面，咱们以为稳汇率计策也将是一以贯之的，因为东说念主民币汇率短期内的大幅贬值弊大于利。因此若东说念主民币汇率贬值压力增多，咱们以为稳汇率计策将再度当令发力，对好意思元汇率贬值速度将是善良的。此外，若本周好意思元转而走强，在岸东说念主民币汇率左近7.30的整数关隘，稳汇率计策是否投入一段时刻的“稳点位”样子，亦值得温暖。

温暖关税预期变化、中间价调整及好意思国物价数据 本周好意思国加征的“平等关税”将慎重收效，中好意思将公布3月物价情况，中国还可能公布3月金融数据。咱们以为需温暖上周晓示的平等关税是否完好意思落地，近期也有部分国度推动与好意思国的关税谈判，需属意关系进展。本周要接续温暖关税预期带来的风险情态扰动，若关税争端压力较难收缩，避险情态或接续保握高位，东说念主民币汇率可能接续承受一定压力。此外，还需温暖本周中间价若何调整，若中间价趁势调强，则对东说念主民币汇率预期有一定支握，反之可能再度增多贬值预期。

图表1：上周主要货币变化率(%)

长途起原：Bloomberg，中金公司磋议部

图表2：上周好意思元/离岸东说念主民币汇率的逐日变动

长途起原：Bloomberg，中金公司磋议部

图表3：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走低

长途起原：

长途起原：Wind，中国东说念主民银行，中金公司磋议部

图表4：逆周期因子诊治鸿沟或收窄

长途起原：Wind，中金公司磋议部

图表5：东说念主民币风险逆转期权升至年内高点

长途起原：Bloomberg

，中金公司磋议部

图表6：东说念主民币中间价在2月下旬后趋于走高

长途起原：

Wind，中金公司磋议部

欧元兑好意思元

预测区间（1.0650-1.0950）

► 欧元上周破裂走高，好意思国经济数据不足预期而欧元区经济数据有所走强，关税计策带动市集对好意思国经济的滞涨担忧使得好意思元举座大幅走低，而滞涨担忧配景下市集风险偏好的急剧走低雷同压制了好意思元，欧元上周最终收涨1.18%掌握。 

►本周市集将要点温暖好意思国CPI数据以及市集风险偏好的最新动态。上周好意思元的大幅下行照旧订价了好意思国经济濒临的滞涨风险，而这也使得市集现时对好意思联储降息的预期处于高位；若是本周通胀再次超预期走高，市集可能会回吐一部分降息订价；而本周若是又有更多国度实行过错性关税措施，那么市集风险偏好的走低可能会对好意思元提供一定的支握。而欧元则可能濒临一定的回调压力。

高位破裂 上周欧元明显破裂上行，欧元区经济数据有所好转而好意思国经济数据大多不足预期，关税计策带动市集对好意思国经济的滞涨担忧使得好意思元举座大幅走低，而滞涨担忧配景下市集风险偏好的急剧走低也一度压制了好意思元，上周周内欧元一度上行至1.11隔邻，但随后市集风险偏好的下专揽得欧元有所回落。欧元/好意思元上周最终收涨1.18%掌握。往前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或接续受泰西经济的相对发达、泰西央行加息预期的变动以及市集举座风险偏好等多紧要素的笼统影响。

好意思国经济数据不足预期 上周公布的数据表现，好意思国3月ISM制造业PMI指数本岁首度出现萎缩，价钱指数明显上升，同期创下2022年6月以来的新高，这亦然价钱指数说合第2个月高潮，与此同期，工场订单和劳动皆较为低迷，具体看：3月ISM制造业指数录得49，不足市集预期的49.5，以及2月的50.3；分项指数中，3月的价钱缠绵大幅上升至69.4，创下2022年6月以来的最高，该指数在往日两个月累计高潮14.5点，这亦然最近四年来的最大累计涨幅。工场订单指数则下落至2023年5月以来的最低水平。劳动指数雷同明显下行。随后公布的3月ISM服务业PMI指数雷同未必降至50.8，这亦然近九个月以来的新低。其中，订单增长放缓，劳动分项指数大跌，况且创下近5年以来的最大跌幅。具体看，3月ISM服务业PMI指数50.8，大幅不足市集预期的52.9和2月前值的53.5。分项中，3月劳动指数创近5年最大跌幅，下滑至46.2，这也创下2023年以来的新低。支付价钱指数3月份固然小幅下降至60.9，但仍然处于较高的水平。总体看，PMI数据的发达突显了特朗普关税对好意思国经济潜在的滞涨影响。而劳能源市集方面，3月非农劳动东说念主口增长22.8万，高于预期的14万，但前值从15.1万下修持11.7万；过程修正，1月和2月的劳动东说念主数加起来比之前的说明减少了4.8万。更值得提防的是，3月逍遥率未必升至4.2%，高于市集预期的4.1%。3月平均时薪环比增长0.3%，稳健市集预期，同比增长3.8%，不足市集预期和前值的4.0%。非农数据事后，鲍威尔发表谈话表露[1]，他以为好意思国经济现时看起来强劲，但因为特朗普公布的平等关税计议，好意思联储濒临的出路很不笃定；最近好意思国晓示的关税“远超预期”，因此关税对经济的影响也可能比预期更大。关联非农数据，鲍威尔以为数据进一步解说了好意思国的劳能源市集“总体均衡，也并不是通胀压力的紧要起原”。逍遥率仍处于4.2%的低位，低裁人率和劳能源增长放缓的双重作用下，逍遥率保握“粗浅安靖”。此外，鲍威尔强调关税带来的胁迫，同期也表露了好意思联储将专注于贬抑通胀。被问及经济衰竭的风险时，鲍威尔表露数据仍表现经济稳健。上周事后，OIS市集对下次好意思联储降息的时点依旧督察在6月掌握，但对本年7月前的降息预期上升至50基点，全年的降息幅度也大幅上升至100基点掌握（图表7）。

欧元区经济数据超预期 上周公布的欧元区3月PMI数据有所好转：笼统PMI录得50.9，好于预期和前值的50.4而服务业PMI录得51，雷同好于市集预期和前值的50.4。德法等中枢成员国的3月PMI终值数据也皆略好于前值。不外，在特朗普晓示关税公布之后（详见下文），市集对欧元区经济的担忧使得市集对ECB接下来降息的预期明显上升。在此配景下，现时市集对4月降息的概率则上升至80%掌握的水平，而展望年内降息的总量督察在75点掌握（图表8）。

关税细节落地压制市集风险偏好急剧下行 上周市集恭候许久的关税依期落地：特朗普政府将对统共国度征收10%的“基准关税”，此外还将对好意思国贸易逆差最大的国度征收个性化的更高“平等关税”，该关税将于好意思国东部时刻4月9日凌晨0时01分收效，统共其他国度将接续顺服原有的10%关税基准。而把柄白宫公布的图表（图表9），好意思国将对入口自英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、科威特的商品均征收10%的关税，对以色列商品征收17%的关税，对欧盟商品征收20%的关税，对日本征收24%的关税，对韩国征收25%的关税，对印度征收26%的关税，对泰国征收36%的关税，对越南征收46%的关税，对柬埔寨征收49%的关税。在此配景下，包括欧元，英镑在内的一些被加征关税较小的货币上周发达较好，但随后一些好意思国的贸易货币先后晓示了过错性措施：加拿大于4月3日晓示[2]，对好意思国汽车关税弃取反制措施，平等征收25%关税。欧盟成员国则计议[3]在本月9日投票表决针对好意思方25%钢铝关税的反制措施。而4月4日中国则晓示[4]，对原产于好意思国的统共入口商品加征34%关税，对市集预期也有一定影响。在此配景下，市集风险偏好急剧走低：标普500指数上周五单日大跌5.97%，创下了2020年3月以来最差的单日发达（图表10），上周累跌9.08%；说念琼斯工业平均指数上周累跌7.85%；纳指上周雷同大幅累跌10%。本周市集将接续温暖市集风险偏好的走向，若是市集风险偏好接续走低，那么传统避险货币（日元，瑞郎）可能会接续受益，而好意思元则可能会自现时的低位有所反弹。

温暖本周好意思国CPI数据  上周欧元一度涨至年内新高1.11隔邻遇阻之后有所回落，举座依旧在高位徜徉。本周市集要点温暖好意思国的CPI通胀数据，若是本周通胀数据接续支握了好意思联储对于通胀的上行风险的判断，那么市集现时对好意思联储较为激进的降息预期可能有所回落（现时OIS市集展望年内好意思联储降息100基点），而好意思元则可能会有所反弹哥哥啪，欧元则濒临一定回调压力。

图表7：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表8：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表9：好意思国加收关税图表

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表10：标普500指数 VS VIX指数

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

好意思元兑日元

预测区间（142-148）

►上周(3/31-4/4)： 关税导致的避险情态带翌日元增值

► 本周(4/7-4/11)： 温暖关税谈判、接续属意日元汇率波动

避险情态带翌日元增值 上周关税计策给各人的市集带来了明显波动，好意思股明显下落，避险情态加剧的配景下当作避险货币的瑞士法郎与日元明显增值，日元上周相较好意思元增值1.98%，阐扬时G10货币中仅次于瑞士法郎，同期为最强亚洲货币。上周好意思日汇率与好意思元指数、好意思国10年利率皆具备一定的关联(图表11、图表12)。息差方面，比起同好意思日10年息差(图表13)，上周好意思日汇率与12个月掉期点(图表14)关联更大。期货市集来看，贬抑4月1日杠杆基金对日元的头寸基本处于中立位置，可是关税的影响主要在上周后半产生，关统共据需要进一步不雅察(图表15)。对于日元是否会进一步增值，咱们以为决定要素或在好意思国一侧，若好意思国经济进一步疲软，日元则存在进一步增值的可能性；违抗，若现时的波动是暂时的，好意思国经济今后不错自如增长，日元或仍能督察在145-150的区断绝邻。

日本央行加息或受阻 上周代表日股大盘的东证指数下落约10%，其中下落幅度最大的行业并不是受关税影响较大的汽车，而是交易银行，其行业指数举座下降约20%。银行股明显下落的原因在于市集对日本央行加息预期的退坡。现时金融市集波动较大，往日日本央行副行长曾表露在金融市集波动较大时，或不会谈判加息[5]。市集现时对日本央行5月加息的预期基本隐没，以致以为年内皆难以加息。咱们以为日本央行今后能否接续加息或取决于好意思国经济能否企稳，今后需要进一步温暖。

接续属意日元汇率波动 本周日本方面公布信息有限，本周一日本将公布2月的执行工资同比数据，日本央行也将召开分行行长会议，此外石破表露[6]“计议本周将同特朗平淡话，就关税问题进行交涉。同期并对实行过错性措施抒发了狡赖的不雅点”。总体来看，咱们以为本周各人金融市集或依旧波动较大，需属意日元汇率波动，本周的好意思日汇率区间或在142-148。

图表11：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表12：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表13：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表14：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表15：日元期货头寸与好意思日汇率的走势

长途起原：

Bloomberg，中金公司磋议部

时代分析

好意思元/东说念主民币（周内看平）

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好意思元/东说念主民币上周一度大幅走高至前期高点7.35隔邻，此后下测了2月以来的下行趋势线支握后最终收盘于21天和55天均线上方（图表16中绿色和粉色线）；上前看，谈判到RSI指数依旧处于上行趋势中，而好意思元/东说念主民币在上周回测了2月以来的下行趋势线支握后明显走高（图表16中白色下行线&最右侧红色箭头），若是好意思元多头本周不错守住21天均线7.2580隔邻支握，那么好意思元/东说念主民币有望再次上测上周周内高点7.35隔邻。咱们以为好意思元/东说念主民币本周可能督察在7.25-7.35这一区间震撼。

图表16：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势时代分析

长途起原：Bloomberg，中金公司磋议部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元上周一度走高至旧年10月以来的高点1.1140隔邻遇阻之后有所回落，谈判到RSI指数照旧自上周的超买区域有所回落，若是本周初欧元多头失守前期高点1.0950隔邻的支握，那么欧元可能会进一步下行。下方近期支握则位于38.2%斐波那契回撤位1.08隔邻以及200天均线1.0730隔邻（图17中绿色线）。而上周周内高点1.11隔邻则提供近期关节的上方阻力。咱们以为本周欧元可能濒临一定的回调风险。

图表17：欧元兑好意思元（日线）走势时代分析

长途起原：Bloomberg，中金公司磋议部

好意思元/日元（周内看涨）

好意思元/日元上周沿途大幅下行至23.6%斐波那契回撤位144.80隔邻之后才有所反弹（图18中最右侧绿色箭头），谈判到RSI指数照旧于上周五自超卖区域有所反弹，若是本周好意思元多头不错接续进取破裂3月中旬的前期高点147.50隔邻阻力，那么好意思元/日元有望回测上周四跌破的21天均线148.90隔邻阻力位。而上方更强的阻力则位于上周周内高点150隔邻。咱们以为本周好意思元/日元可能会出现一定的反弹走势。

图表18：好意思元兑日元（日线）走势时代分析

长途起原：Bloomberg，中金公司磋议部

图表19：本周紧要事件

长途起原：

金十数据，中金公司磋议部

Reference

参考起原

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[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250404a.htm

[2]https://www.reuters.com/world/americas/canada-impose-25-tariffs-us-autos-that-are-non-compliant-with-usmca-says-carney-2025-04-03/

[3]https://www.reuters.com/world/europe/eu-members-vote-april-9-countermeasures-us-tariffs-says-senior-eu-official-2025-04-03/

[4]https://www.xinhuanet.com/fortune/20250404/a61307ec766c4536a61a47d17ba35f59/c.html

[5]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240807/k10014540061000.html

[6]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA051200V00C25A4000000/

Source

著作起原

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本文摘自：2025年4月6日照旧发布的《关税推升避险情态》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

Legal Disclaimer

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法律声明

相等教导

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（转自：中金外汇磋议）哥哥啪

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