华泰证券研报以为，军工行业站在新一轮周期的最先，现在军工板块与2020-2021年的高潮市基本面雷同，事迹有望结束逆境回转，后续产业节律或为：2025上半年迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026年卑鄙主机厂新一轮左券欠债逐渐落地，此外中游配套企业的新增产能自如开释欧美视频，对上游的订单传导、卑鄙的任务说合才略螺旋式提高。跟着2021年以来军工板块投资逻辑及本色运行要素已转机为事迹运行，提倡选藏绑定新一轮主战装备，具备国产化率提高或渗入率提高逻辑的中枢板块，提倡选藏信息化、新材料、航空发动机、新质新域等想法。

　　华泰 | 军工：站在新一轮周期的最先

　　参考2020-2021年“五年霸术”接壤时刻，军工板块利润素养可期

　　本文雅致复盘了2006-2007年、2014-2015年、2020-2021年三轮军工高潮市，并分析了干系标的在高潮市技术涨幅与市值、PE、PB、利润增幅等估值、财务目的的干系性。咱们以为现在板块与2020-2021年的高潮市基本面雷同，事迹有望结束逆境回转，后续产业节律或为：2025H1迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026年卑鄙主机厂新一轮左券欠债逐渐落地，此外中游配套企业的新增产能自如开释，对上游的订单传导、卑鄙的任务说合才略螺旋式提高。跟着2021年以来军工板块投资逻辑及本色运行要素已转机为事迹运行，咱们提倡选藏绑定新一轮主战装备，具备国产化率提高或渗入率提高逻辑的中枢板块，提倡选藏信息化、新材料、航空发动机、新质新域等想法。

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　　复盘三轮高潮市，板块运行要素更为了了，弹性与捏续性突显

　　复盘三轮高潮市，军工和大盘在各自满潮区间中的阐扬：1）2006-2007年高潮市，军工指数捏续时候超大盘约5个月，军工指数涨幅为1113%，沪深300涨幅为567%；2）2014-2015年，军工指数行情捏续时候与大盘基本一致，军工指数涨幅为277%，沪深300涨幅为143%；3）2020-2021年，军工指数涨幅为72%，沪深300涨幅为58%，军工行情捏续时候超大盘约10个月。咱们以为前两轮为主题高潮市，而20-21年为基本面高潮市，事迹变化更蹙迫，低估值、事迹角落变化大的公司股价阐扬占优。取竣工年度对比，军工在06/07/14/15/20/21年的逾额收益和自底部弹性均排行靠前。

　　类比2020-2021年，行业基本面或迎来触底信号

　　产业链从上至下来看，各智商代表性目的均标明行业需求处于触底阶段。1）卑鄙主机厂：左券欠债为主要跳跃目的，“十四五”大额左券欠债还是按预期扩充，“十五五”新订单落地可期；2）中游配套厂：产能彭胀为中枢要素，2021年以来处于捏续彭胀阶段，“十五五”说合才略或进一步提高；3）上游元器件/新材料企业：单季度收入增速触底，或迎来新一波需请素养。证明华泰军工团队笼罩标的盈利瞻望情况，2024-2026年净利润增速平均值别离为27.64%/53.59%/28.44%，中位数别离为20.00%/32.14%/26.51%。咱们以为下一个“五年霸术”需求将至，板块利润素养可期。

　　提倡选藏信息化、新材料、航空发动机、新质新域等想法

　　新材料方面，“十四五”有望成为军工新式装备量产爬坡要津期，新材料是装备升级换代的要津，干系产业或将充分受益；信息化方面，现时受到兵器装备放量、信息化率提高和国产化率提高三蹙迫素拉动而捏续高景气，同期信息化开导迭代周期较快，干系标的有望捏续保捏较高事迹增速水平；航空发动机方面，短中弥远逻辑兼具，长坡厚雪优质赛说念配置；新质新域想法提倡选藏卫星互联网、水下、低空经济、新一代战机等新兴想法。

　　风险指示：历史数据不代表将来走势；新式装备列装不达预期风险；军品订价机制的不细目性；其他业务对军工企业的盈利影响较难瞻望欧美视频。